投资 | 全球指数纳入中国债券——“求新”组合的风险与考量

在投资行为中，寻求新的方式来改善全球债券投资组合风险调整后收益十分常见。对这些投资者而言，或许“求新”能够在一片庞大且基本未开发的债券市场中找到新的希望。一方面，中国的对内政策正在经历结构性调整；另一方面，国内债券逐步被纳入全球指数，投资中国在岸人民币（CNY）债券市场的限制逐渐降低。如需进一步了解更多相关内容，可持续关注美世财富和投资。

对于中国债券的潜在投资者而言，该类型资产具有以下突出特点：

• 尽管存在一定风险，但中国债券的回报特征仍具有较强的吸引力。

• 相较历史而言，当下是全球投资者最容易配置中国债券的时机。

• 中国债券市场规模庞大，在未来或将成为十分重要的一种资产。

• 全球指数逐步纳入中国债券，许多投资者不得不谨慎面对其配置决策。

中国债券纳入全球指数

2018年8月美世发表了一篇关于中国A股纳入摩根士丹利资本国际公司（MSCI）全球股票指数的影响的文章，其结论与本文非常吻合，都认为纳入全球指数的影响可能初显温和，但应予以妥善规划而不可忽视。

假设中国加速推进债券通的运营完善工作，人民币债券将在15个月内逐步纳入彭博巴克莱全球综合债券指数（BBGA）。至2020年11月全面纳入时，中国在该指数中的份额将从0.6%增加到6.2%，其中敞口将包括386支政府债和政策性银行债券，市值达约3万亿美元。

汇丰预计约有2.5万亿美元投资组合跟踪彭博巴克莱全球综合债券指数。基于上图数据，整个纳入期内预计全球投资者将向中国债券市场注入1, 400亿美元。

另一方面，汇丰还认为，市场上还有大量跟踪彭博巴克莱全球综合债券指数的财富管理公司和私人银行，若加上这部分资金，整体资本流入量甚至会高于前述预估值。

美世认为，此次纳入指数意义深远，不仅是作为投资人民币债券的理由，更强调全球固定收益投资者需要在知识和运营方面为新的全球秩序做好准备。随着其他全球指数供应商跟随彭博纳入中国债券，以对标基准进行投资的主动投资者是否要根据基准变化进行操作，已然成为一个至关重要的问题。

尽管投资活动通常在很大程度上受指数成分的影响，但美世认为，在灵活性允许的情况下，不论全球指数供应商所提倡的方向何在，投资者都有充分的理由来投资人民币债券。这也与美世长期以来的理念一致，即固定收益对标基准会使投资者面临一些不必要的风险，而采用限制较少且涵盖最佳投资理念的固收投资方式，往往能获取更好的投资回报。

风险和考量

由于中国债券市场正处于改革转变的阶段，投资者难以确定可能面临的潜在问题或风险。那么就目前的大环境而言，美世建议投资者深思以下几个方面：

经济前景

中国在过去十年一直保持着高GDP增速和高债务/GDP增速，而针对经济软着陆和硬着陆的讨论则依旧适用于当前的中国经济形势。

近年来，国内生产总值（GDP）的总体增长持续在7%以内，而债务/GDP比估计在250%左右。对过度公共支出与激进信贷增长推动经济增长的顾虑，引发了投资者对经济泡沫破裂的担忧，这点在房地产等领域尤为明显。

经济硬着陆（即GDP增速突然下降）可能会对中国大多数企业产生严重影响，并有可能阻碍政府的全球化计划。然而，众多经济分析师也认同每年4%-6%的GDP总体增长率更可持续发展。

中国政府对国有板块去杠杆的努力有目共睹，人们也相信中国当前制度为当局配备了许多必要的工具，以确保未来在最坏的情况下也能实现软着陆。

信用质量和评级错配

如何评估中国国内发行方真实独立的信用质量，可能成为境外投资者额外的挑战。

获取信息和验证信息的难度较高，报告的呈现标准也可能与许多投资者习惯的格式不尽相同。信用评级错配的情况较为常见，从而加剧了上述问题。境内外评级机构在分析假设和方法论上的差异（经常与系统支持程度有关）可能导致同一发行人或发行产品的评级大不相同。

在中国评级为AAA的机构在境外被评为B+的情况并不罕见。因此，对于计划配置主权债和政策性银行债以外的人民币债券的投资者来说，应当格外谨慎地了解当地运营环境，并选聘具备稳健和专有研究流程的资产管理人。

一个常被说道的观点是，人民币债券市场（及其众多国内研究分析师）尚未经历过真正的违约周期，故而无法验证其平稳度过危机的能力。

ESG和碳排放量

对于众多全球固定收益投资者而言，ESG相关因素、可持续发展和碳排放量发挥着越来越重要的决策作用。由于中国迅猛的增长和消费模式，以及基础设施需求和庞大的人口基数，这些投资者人可能不会被认为是以上领域的领导者。

然而，中国政府正在通过政策变化和经济改革等途径，努力解决当前面临的环境问题，并发行了大量“绿债”。

总的来说，虽然中国正在变得更加清洁和绿色，但由于其在ESG相关领域的发展起点较低，故前景如何，仍须拭目以待。

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